Moody’s: ‘La integración de Honda y Nissan sería positiva en términos crediticios si se ejecuta con éxito’
- 06/01/2025 13:00
- 06/01/2025 13:00
La integración empresarial creará el tercer fabricante de automóviles más grande del mundo por volumen La calificadora de riesgo hizo un análisis de la propuesta de integración entre las empresas de automotriz japonesas Honda Motor Co., Ltd. (A3 estable) y Nissan Motor Co., Ltd. (Baa3 negativa), done destaca que la integración sería positiva en términos crediticios si se ejecuta con éxito.
Según la calificadora tras el anuncio el 23 de diciembre de la firma de un memorando de entendimiento (MOU) entre ambas corporaciones, para iniciar las conversaciones y consideraciones con miras a una integración empresarial. La integración tiene el potencial de ser positiva en términos crediticios para ambas empresas si se ejecuta con éxito. Sin embargo, consideran que Nissan (fundada en 1911) será la que más se beneficiará desde una perspectiva crediticia, mientras que Honda (fundada en 1948) se enfrenta a un mayor riesgo debido a su perfil crediticio más sólido.
En general, Moody’s cree que una mayor escala a través de una integración dará como resultado una calidad crediticia más sólida, en particular para Nissan, que actualmente tiene métricas crediticias significativamente más débiles que Honda.
La integración empresarial creará el tercer fabricante de automóviles más grande del mundo por volumen. En el año fiscal 2023 que finalizó el 31 de marzo de 2024, sobre una base de grupo, incluidos los volúmenes de China (A1 negativo), Honda vendió 4,1 millones de unidades, mientras que Nissan vendió 3,4 millones de unidades. Unas 7,5 millones de unidades combinadas situarían a la empresa integrada por detrás de los fabricantes de automóviles más grandes y el segundo más grande del mundo, Toyota Motor Corporation (A1 positivo) y Volkswagen Aktiengesellschaft (A3 negativo), que vendieron 11,1 millones de unidades en el ejercicio fiscal 2023 y 9,2 millones de unidades en 2023, respectivamente, a nivel de grupo. La posible incorporación de Mitsubishi Motors Corporation, que decidirá si se une a Nissan y Honda a finales de enero de 2025, aumentaría el volumen combinado a alrededor de 8,5 millones de unidades.
Honda y Nissan tienen una superposición significativa en sus regiones de venta y es poco probable que la integración empresarial mejore significativamente su diversificación geográfica mediante las ventas de automóviles, consideró la calificadora en su reporte.
Sin embargo, en términos de beneficios y flujo de caja, el negocio de motocicletas altamente rentable de Honda seguirá respaldando a la empresa combinada. La fuerte exposición del negocio de motocicletas de Honda a los mercados emergentes, como la ASEAN y la India (Baa3 estable), ayudará a la diversificación del flujo de caja fuera de los automóviles y los mercados desarrollados. La nueva entidad también mantendría su participación líder a nivel mundial en motocicletas a través de Honda, que vendió alrededor de 19 millones de unidades en el año fiscal 2023.
Una integración permitiría a los fabricantes de automóviles compartir los costos de investigación y desarrollo (I+D), los costos de la cadena de suministro y la inversión en plantas de fabricación. Esto ayudará especialmente en la introducción de nuevos modelos de tren motriz electrificado, como híbridos, híbridos enchufables y vehículos eléctricos de batería. Honda y Nissan esperan que las sinergías potenciales para el beneficio operativo consolidado superen el billón de yenes, pero no se revelaron más detalles. En particular, estas sinergias podrían ayudar a los dos fabricantes de automóviles a aunar recursos para el diseño de nuevos modelos y la fabricación de vehículos en China, el mercado automotriz más grande del mundo por ventas, donde ambos han estado luchando por adaptarse a las preferencias de los consumidores por los vehículos de nueva energía.
No obstante, dar la vuelta a dos operaciones considerables en China implicará un riesgo de ejecución significativo.
Además, para la calificadora de riesgo la integración podría ayudar a mitigar los posibles efectos de los aumentos de los aranceles a las importaciones a los EE.UU. (Aaa negativo) bajo la nueva presidencia de Trump a partir de enero de 2025. Honda y Nissan también pueden enfrentar aranceles de México (Baa2 negativo) y Canadá (Aaa estable). Compartir instalaciones de fabricación en los EE. UU. podría ayudar a aumentar la producción local en los EE. UU. más rápido. Aunque no vemos una gran cantidad de exceso de capacidad en los EE. UU. en la actualidad, la introducción de modelos y sistemas de propulsión compartidos bajo diferentes marcas puede ayudar a ambas empresas en comparación con iniciativas de forma independiente.
Integración La integración sería más positiva para Nissan que para Honda a juicio de Moody’s. Honda es el crédito más fuerte, lo que refleja un mejor historial de ganancias y flujo de caja estables, estrategia de gestión y diversificación fuera de los automóviles hacia las motocicletas. Los márgenes de las motocicletas son significativamente más altos que los de los automóviles. Además, el crecimiento en el sector de las motocicletas está menos correlacionado con los mercados automotrices maduros de los que depende Nissan y, en cambio, está más expuesto a los mercados emergentes de rápido crecimiento, como los de la ASEAN y la India. Las motocicletas también enfrentan una amenaza mucho menor de la electrificación. Honda también anunció al mismo tiempo que el anuncio del memorando de entendimiento sus planes de recomprar sus propias acciones en 2025. La compañía recomprará hasta ¥1,1 billones, o el 24 %, de sus acciones en circulación el próximo año, lo que es negativo para el crédito porque favorece a los accionistas frente a los acreedores. El alcance de los efectos negativos para el crédito depende de la combinación de financiación para la recompra, que la empresa no ha revelado.
Honda tenía ¥4,3 billones de efectivo, excluyendo su negocio de financiación cautiva, a septiembre de 2024, por lo que la calificadora Moody’s considera que puede absorber la recompra dentro de su liquidez actual. El uso del apalancamiento para la recompra también sería negativo para el crédito, pero hasta el momento se desconoce la estructura de capital de la empresa integrada en esta etapa. Las empresas planean completar la integración a través de la cotización de un nuevo holding en 2026. Tras la finalización del contrato final en junio de 2025, y pendiente de la aprobación de los accionistas en abril de 2026, ambas empresas planean dejar de cotizar a finales de julio o agosto de 2026 y volver a cotizar en la Bolsa de Tokio en agosto de 2026 como una entidad fusionada. Además, existe una multa de 100.000 millones de yenes si alguna de las partes decide poner fin a la integración empresarial. Los detalles iniciales de la estructura de propiedad del holding indican que los accionistas y la dirección de Honda pueden ejercer más influencia en el grupo integrado debido a su mayor escala, incluida la capitalización de mercado.
Los riesgos El riesgo de ejecución es alto, especialmente para Honda. El margen operativo industrial de Honda en el año fiscal 2023, excluyendo su negocio de financiación cautiva, del 6,4% se sustenta principalmente en su negocio de motocicletas altamente rentable, que genera un margen operativo de entre el 15 y el 19 %. El margen operativo de Honda solo para el negocio automotriz fue de solo el 4,1 % en el año fiscal 2023, inferior al de sus pares automotrices globales con una calificación similar. El negocio de automoción de Honda no tiene mucho margen para absorber el margen operativo del negocio de automoción de Nissan, que fue deficitario en el primer semestre del año fiscal 2024. El aumento de los costes relacionados con la fusión también podría debilitar el perfil crediticio de Honda.
Los detalles sobre el flujo de caja, la deuda y el apoyo crediticio entre las entidades de la nueva estructura no se revelaron en el momento del anuncio. Los riesgos crediticios residirán en la antigüedad de la deuda existente bajo la nueva estructura, la posible subordinación estructural y el cambio de control bajo la deuda existente. Esperamos que se revelen más detalles sobre los acreedores durante la próxima fase de diligencia debida que se completará antes de la finalización del contrato final prevista para junio de 2025.
No hubo detalles relacionados con la alianza Nissan-Renault-Mitsubishi Motors en el comunicado. Por lo tanto, Moody’s asume que no habrá cambios en la propiedad del 36 % de Renault S.A. (Ba1 positiva) en Nissan, que incluye tanto a Renault como a sus participaciones en fideicomisos franceses. Existen algunos paralelismos con la fusión de Fiat Chrysler Automobiles N.V. y Peugeot S.A., que tenían una calificación de Ba1 positiva y Baa3 estable, respectivamente, en el momento del acuerdo vinculante anunciado en diciembre de 2019. Ambas empresas se fusionaron luego en enero de 2021 como Stellantis N.V. (Baa1 negativa), que tenía una calificación de Baa3 estable en el momento de la fusión, concluyó la calificadora de riesgo.
La calificadora de riesgo hizo un análisis de la propuesta de integración entre las empresas de automotriz japonesas Honda Motor Co., Ltd. (A3 estable) y Nissan Motor Co., Ltd. (Baa3 negativa), done destaca que la integración sería positiva en términos crediticios si se ejecuta con éxito.
Según la calificadora tras el anuncio el 23 de diciembre de la firma de un memorando de entendimiento (MOU) entre ambas corporaciones, para iniciar las conversaciones y consideraciones con miras a una integración empresarial. La integración tiene el potencial de ser positiva en términos crediticios para ambas empresas si se ejecuta con éxito. Sin embargo, consideran que Nissan (fundada en 1911) será la que más se beneficiará desde una perspectiva crediticia, mientras que Honda (fundada en 1948) se enfrenta a un mayor riesgo debido a su perfil crediticio más sólido.
En general, Moody’s cree que una mayor escala a través de una integración dará como resultado una calidad crediticia más sólida, en particular para Nissan, que actualmente tiene métricas crediticias significativamente más débiles que Honda.
La integración empresarial creará el tercer fabricante de automóviles más grande del mundo por volumen. En el año fiscal 2023 que finalizó el 31 de marzo de 2024, sobre una base de grupo, incluidos los volúmenes de China (A1 negativo), Honda vendió 4,1 millones de unidades, mientras que Nissan vendió 3,4 millones de unidades. Unas 7,5 millones de unidades combinadas situarían a la empresa integrada por detrás de los fabricantes de automóviles más grandes y el segundo más grande del mundo, Toyota Motor Corporation (A1 positivo) y Volkswagen Aktiengesellschaft (A3 negativo), que vendieron 11,1 millones de unidades en el ejercicio fiscal 2023 y 9,2 millones de unidades en 2023, respectivamente, a nivel de grupo. La posible incorporación de Mitsubishi Motors Corporation, que decidirá si se une a Nissan y Honda a finales de enero de 2025, aumentaría el volumen combinado a alrededor de 8,5 millones de unidades.
Honda y Nissan tienen una superposición significativa en sus regiones de venta y es poco probable que la integración empresarial mejore significativamente su diversificación geográfica mediante las ventas de automóviles, consideró la calificadora en su reporte.
Sin embargo, en términos de beneficios y flujo de caja, el negocio de motocicletas altamente rentable de Honda seguirá respaldando a la empresa combinada. La fuerte exposición del negocio de motocicletas de Honda a los mercados emergentes, como la ASEAN y la India (Baa3 estable), ayudará a la diversificación del flujo de caja fuera de los automóviles y los mercados desarrollados. La nueva entidad también mantendría su participación líder a nivel mundial en motocicletas a través de Honda, que vendió alrededor de 19 millones de unidades en el año fiscal 2023.
Una integración permitiría a los fabricantes de automóviles compartir los costos de investigación y desarrollo (I+D), los costos de la cadena de suministro y la inversión en plantas de fabricación. Esto ayudará especialmente en la introducción de nuevos modelos de tren motriz electrificado, como híbridos, híbridos enchufables y vehículos eléctricos de batería. Honda y Nissan esperan que las sinergías potenciales para el beneficio operativo consolidado superen el billón de yenes, pero no se revelaron más detalles. En particular, estas sinergias podrían ayudar a los dos fabricantes de automóviles a aunar recursos para el diseño de nuevos modelos y la fabricación de vehículos en China, el mercado automotriz más grande del mundo por ventas, donde ambos han estado luchando por adaptarse a las preferencias de los consumidores por los vehículos de nueva energía.
No obstante, dar la vuelta a dos operaciones considerables en China implicará un riesgo de ejecución significativo.
Además, para la calificadora de riesgo la integración podría ayudar a mitigar los posibles efectos de los aumentos de los aranceles a las importaciones a los EE.UU. (Aaa negativo) bajo la nueva presidencia de Trump a partir de enero de 2025. Honda y Nissan también pueden enfrentar aranceles de México (Baa2 negativo) y Canadá (Aaa estable). Compartir instalaciones de fabricación en los EE. UU. podría ayudar a aumentar la producción local en los EE. UU. más rápido. Aunque no vemos una gran cantidad de exceso de capacidad en los EE. UU. en la actualidad, la introducción de modelos y sistemas de propulsión compartidos bajo diferentes marcas puede ayudar a ambas empresas en comparación con iniciativas de forma independiente.
La integración sería más positiva para Nissan que para Honda a juicio de Moody’s. Honda es el crédito más fuerte, lo que refleja un mejor historial de ganancias y flujo de caja estables, estrategia de gestión y diversificación fuera de los automóviles hacia las motocicletas. Los márgenes de las motocicletas son significativamente más altos que los de los automóviles. Además, el crecimiento en el sector de las motocicletas está menos correlacionado con los mercados automotrices maduros de los que depende Nissan y, en cambio, está más expuesto a los mercados emergentes de rápido crecimiento, como los de la ASEAN y la India. Las motocicletas también enfrentan una amenaza mucho menor de la electrificación. Honda también anunció al mismo tiempo que el anuncio del memorando de entendimiento sus planes de recomprar sus propias acciones en 2025. La compañía recomprará hasta ¥1,1 billones, o el 24 %, de sus acciones en circulación el próximo año, lo que es negativo para el crédito porque favorece a los accionistas frente a los acreedores. El alcance de los efectos negativos para el crédito depende de la combinación de financiación para la recompra, que la empresa no ha revelado.
Honda tenía ¥4,3 billones de efectivo, excluyendo su negocio de financiación cautiva, a septiembre de 2024, por lo que la calificadora Moody’s considera que puede absorber la recompra dentro de su liquidez actual. El uso del apalancamiento para la recompra también sería negativo para el crédito, pero hasta el momento se desconoce la estructura de capital de la empresa integrada en esta etapa. Las empresas planean completar la integración a través de la cotización de un nuevo holding en 2026. Tras la finalización del contrato final en junio de 2025, y pendiente de la aprobación de los accionistas en abril de 2026, ambas empresas planean dejar de cotizar a finales de julio o agosto de 2026 y volver a cotizar en la Bolsa de Tokio en agosto de 2026 como una entidad fusionada. Además, existe una multa de 100.000 millones de yenes si alguna de las partes decide poner fin a la integración empresarial. Los detalles iniciales de la estructura de propiedad del holding indican que los accionistas y la dirección de Honda pueden ejercer más influencia en el grupo integrado debido a su mayor escala, incluida la capitalización de mercado.
El riesgo de ejecución es alto, especialmente para Honda. El margen operativo industrial de Honda en el año fiscal 2023, excluyendo su negocio de financiación cautiva, del 6,4% se sustenta principalmente en su negocio de motocicletas altamente rentable, que genera un margen operativo de entre el 15 y el 19 %. El margen operativo de Honda solo para el negocio automotriz fue de solo el 4,1 % en el año fiscal 2023, inferior al de sus pares automotrices globales con una calificación similar. El negocio de automoción de Honda no tiene mucho margen para absorber el margen operativo del negocio de automoción de Nissan, que fue deficitario en el primer semestre del año fiscal 2024. El aumento de los costes relacionados con la fusión también podría debilitar el perfil crediticio de Honda.
Los detalles sobre el flujo de caja, la deuda y el apoyo crediticio entre las entidades de la nueva estructura no se revelaron en el momento del anuncio. Los riesgos crediticios residirán en la antigüedad de la deuda existente bajo la nueva estructura, la posible subordinación estructural y el cambio de control bajo la deuda existente. Esperamos que se revelen más detalles sobre los acreedores durante la próxima fase de diligencia debida que se completará antes de la finalización del contrato final prevista para junio de 2025.
No hubo detalles relacionados con la alianza Nissan-Renault-Mitsubishi Motors en el comunicado. Por lo tanto, Moody’s asume que no habrá cambios en la propiedad del 36 % de Renault S.A. (Ba1 positiva) en Nissan, que incluye tanto a Renault como a sus participaciones en fideicomisos franceses. Existen algunos paralelismos con la fusión de Fiat Chrysler Automobiles N.V. y Peugeot S.A., que tenían una calificación de Ba1 positiva y Baa3 estable, respectivamente, en el momento del acuerdo vinculante anunciado en diciembre de 2019. Ambas empresas se fusionaron luego en enero de 2021 como Stellantis N.V. (Baa1 negativa), que tenía una calificación de Baa3 estable en el momento de la fusión, concluyó la calificadora de riesgo.